政府債券的多樣性與風險：你了解香港的投資機會嗎？

引言：你了解政府債券嗎？

在多變的金融市場中，政府債券常常被視為一種相對穩健的投資工具，但你真的清楚它在做什麼、有哪些種類，以及該如何評估它的風險與回報嗎？尤其是香港特區政府發行的各種債券，從專業投資者專屬的機構債券，到一般市民也能參與的零售債券，它們不僅提供了多元的投資機會，更承載著推動市場發展與穩定經濟的重要政策目標。

然而，近年來全球經濟局勢波動，傳統上被視為「避風港」的債券市場也面臨新的挑戰，甚至出現了「股債互補」關係錯位的現象。這篇文章將帶你深入了解香港政府債券的法律基礎、不同類型、投資優勢與潛在風險，並探討近年來備受關注的債券型ETF，以及如何在你的資產配置中，善用這些工具來應對市場變化。準備好了嗎？讓我們一起揭開政府債券的神秘面紗，為你的投資知識庫增添新磚瓦！

法律保障下的穩健承諾：香港政府債券的發行機制與目的

當我們談到政府債券，首先要理解的是，它本質上是政府向投資者借錢的一種憑證。作為投資者，你把錢借給政府，政府則承諾在未來特定時間償還你的本金，並定期支付利息。由於發行方是國家或地區政府，特別是財政穩健、信貸評級優良的政府，這類債券通常被視為低風險投資。

在香港，香港特區政府發行政府債券有著堅實的法律基礎。這些債券是依據《借款條例》（香港法例第61條）發行，並構成香港特區政府直接、無抵押、無條件的一般負債，享有同等權益，沒有優先權。更重要的是，籌集到的資金會撥入依據《公共財政條例》設立的「債券基金」，這個基金專門用於支付債券的本金與利息，為投資者提供了額外的償還保障，大大提升了政府債券的可信度。

你或許會好奇，香港政府發行債券的目的是什麼？其實，香港特區政府發行的債券主要分為兩大類，各自有其獨特的政策目標：

為了更好地理解政府債券的運作機制，以下是一些核心概念的簡要說明：

• 本金： 投資者最初借給政府的金額，政府承諾在債券到期時全數償還。
• 利息（票息）： 政府定期（通常是半年或一年）支付給投資者的報酬，是使用其資金的費用。
• 孳息率曲線： 顯示不同到期期限債券的收益率之間的關係，是衡量市場利率預期和流動性的重要指標。
• 信用評級： 獨立評級機構對發債機構（如政府）償還債務能力的評估，評級越高，違約風險越低。

• 港元政府債券： 這類債券的主要目的在於促進香港債券市場發展，透過發行不同年期的債券，建立一個完整的孳息率曲線，為本地企業和金融機構提供定價基準，提升香港作為國際金融中心的地位。
• 外匯基金債券： 這類債券則是由香港金融管理局（簡稱金管局）作為發行代理，其核心目的在於促進匯率穩定，管理銀行同業流動資金。外匯基金債券是香港貨幣基礎的一部分，同時也是銀行向金管局貼現時的合資格抵押品，對於維持聯繫匯率制度至關重要。

除了政策目的不同，香港政府債券也依據投資對象分為兩大類：

1. 機構債券： 主要對象是大型專業投資者，例如退休基金、保險公司等。這類債券發行規模大，年期選擇多，最低面額通常較高（如5萬港元），且有港元及人民幣計價的「點心債」。它們在建立本地市場基準和提升國際認可度方面扮演關鍵角色。
2. 零售債券： 這是專為持有有效香港身份證的公眾人士設計的債券，入場門檻較低（通常每手1萬港元），旨在提高市民對債券市場的認識，並提供穩健的投資選擇，推動普惠金融。接下來，我們將更深入探討這些貼近大眾的零售債券。

普惠金融的體現：香港政府零售債券的多元選擇與市場反思

為了讓更多市民能夠參與到政府債券的投資中，香港特區政府推出了多種零售債券產品，它們各具特色，滿足不同投資者的需求。這些債券不僅提供了相對穩定的回報，更承載著特定的社會或環保意義，是普惠金融理念的具體實踐。

讓我們來看看香港主要的零售債券類型：

• 通脹掛鈎債券（iBond）：

  這可能是香港市民最熟悉的政府零售債券之一。iBond的最大特色是其息率機制與綜合消費物價指數（CPI）掛鈎。這意味著，當通脹上升時，你的利息回報也會隨之增加，有效抵禦通脹風險，保障你的購買力。iBond通常設有最低保證息率，確保即使在低通脹環境下，也能獲得一定的收益。此外，iBond可在二手市場買賣，提供了不錯的流動性。

• 銀色債券：

  銀色債券是專為年滿60歲或以上（發行時）的香港居民設計。它與iBond類似，也與通脹掛鈎，但通常提供更高的最低保證息率，旨在為長者提供更優厚的穩定收入。為了確保長者的資金運用彈性，銀色債券不設二手市場，但投資者可以在到期前隨時向政府提早贖回，且不會有任何罰息，這大大降低了流動性風險，提升了投資便利性。

• 綠色零售債券：

  隨著全球對可持續發展的重視，綠色零售債券應運而生。這類債券所籌集的資金，將專門用於資助符合資格的綠色項目，例如可再生能源、廢物管理、綠色建築等，讓市民在投資的同時，也能為環境保護和可持續發展貢獻一份力量。它的推出，也彰顯了香港特區政府在推動綠色金融方面的決心。

• 基礎建設零售債券：

  這是一種較新的零售債券產品，其資金旨在資助本地大型基礎建設項目，例如交通網絡、醫療設施等，直接支持香港經濟和社會的長遠發展。值得注意的是，2024年底首次發行時曾出現認購不足額的情況。這提醒我們，即使是政府債券，其市場吸引力也會受到當時的利率環境、投資者情緒以及與其他投資產品的比較等因素影響。政府在定價策略和發行時機上，仍需精準把握市場脈動。

為了讓讀者更清晰地掌握香港特區政府各類零售債券的特點，以下表格總結了它們的主要差異：

透過這些多元化的零售債券，香港特區政府不僅為市民提供了穩健的投資渠道，也將投資與特定的社會或環境目標連結起來，實現了普惠金融與政策推動的雙贏局面。

「避風港」下的波瀾：政府債券的投資優勢、隱藏風險與回報評估關鍵

政府債券因其發行方的特殊性，在全球金融市場中一直享有「避風港資產」的美譽。然而，即使是看似最安全的投資，也並非毫無波瀾。了解其優勢的同時，更要警惕潛在的風險，並學會如何精準評估回報，才能做出明智的投資決策。

投資政府債券的優勢：

• 極低違約風險： 香港特區政府擁有優良的信用評級和穩健的財政儲備，使得其發行的政府債券違約風險極低，幾乎可視為無風險資產。這對於追求資本保值的投資者來說，是巨大的吸引力。
• 穩定的定期回報： 大多數政府債券提供固定的票面息率，意味著你可以預期在特定時間點收到穩定的利息收入，提供可預測的現金流。
• 抗通脹功能： 如iBond和銀色債券這類通脹掛鈎債券，其息率會隨通脹調整，有助於保護你的實際購買力不被侵蝕。
• 多元化投資組合： 將政府債券納入投資組合，可以有效分散風險，尤其在股市波動時，其防禦性特質能起到穩定作用。
• 稅務優惠： 對於個人投資者而言，從香港特區政府債券獲得的利息收入及資本增值，一般是免繳利得稅或薪俸稅的，這顯著提高了實際回報率。

投資政府債券的潛在風險：

雖然信貸風險極低，但政府債券並非完全沒有風險。以下是你需要留意的幾種主要風險：

• 利率風險： 這是投資債券最常見的風險。當市場利率上升時，新發行債券的息率會更高，導致已發行、定息債券的市場價格下跌。債券的年期越長，對利率變動的敏感度越高。如果你打算在到期前出售債券，就可能面臨虧損。
• 流動性風險： 部分政府債券在二手市場的交易可能不如股票活躍，導致你想出售時難以找到買家，或必須折價出售。例如，銀色債券就不設二手市場，雖然可提早贖回，但這也是一種特殊的流動性安排。
• 通脹風險： 對於固定息率的政府債券而言，如果通脹率高於你的票面息率，你的實際回報將會被侵蝕，購買力下降。
• 再投資風險： 如果你持有的債券被發行人提早贖回，或者債券到期，而當時市場利率較低，你將面臨以較低利率重新投資的風險，導致整體收益下降。
• 中介人風險： 透過銀行或證券行等中介機構認購或買賣債券時，需要依賴這些機構的服務，並承擔其可能出現操作失誤或倒閉的風險。
• 綠色投資風險： 對於綠色零售債券，市場對「綠色」項目的定義可能存在模糊性，或項目實際產生的環境效益不如預期，這可能影響投資者的信心。

評估政府債券回報的關鍵：到期收益率 (YTM)

你可能會認為，只要看票面息率就知道債券的收益了，但這是不全面的。更精準的指標是到期收益率（Yield to Maturity, YTM）。YTM考量了債券的當前市場價格、票面息率、到期時間以及面值，計算出如果你持有該債券至到期，所能獲得的年化總回報率。

例如，如果你以溢價（高於面值）買入債券，那麼你的實際收益會被較高的買入成本抵銷一部分；如果以折讓價（低於面值）買入，則實際收益會更高。在二手市場交易時，你還需要考慮「應計利息」，即你從賣方手中買入債券時，需支付給賣方從上一個付息日到交割日期間已累積但尚未支付的利息。

投資費用與稅務：

雖然香港特區政府債券的利息收入和資本增值一般免稅，但在投資過程中，你仍可能面臨多種費用，例如：

• 認購費： 首次認購時可能產生。
• 存管費： 部分銀行或券商會收取債券存管費用。
• 代收利息費： 中介機構代收利息可能收取手續費。
• 經紀佣金： 在二手市場買賣時會產生。
• 交易徵費： 買賣時可能涉及少量徵費。
• 贖回費/轉倉費： 特定情況下可能產生。

因此，在投資前務必向你的中介機構查詢所有相關費用，並將其納入回報評估中。

除了上述的稅務考量，投資者在參與債券市場時，亦需留意可能產生的各類費用。這些費用雖然單筆金額可能不高，但長期累積下來也會影響實際投資收益：

債券型ETF：入門便利卻非萬無一失的投資工具

對於許多想投資債券但資金有限、又希望能有較高流動性的投資者來說，債券型ETF（Exchange Traded Fund）是一個極具吸引力的選擇。它像股票一樣在證券市場交易，但投資標的卻是一籃子債券。然而，它與直接投資債券（直債）仍有許多不同之處，且並非萬無一失。

債券型ETF與直接債券（直債）的比較：

我們來看看這兩種投資方式的差異，幫助你理解它們的特性：

債券型ETF的種類：

債券型ETF依據其持有的債券類型，也有不同風險與回報特徵：

• 美國政府公債（美債）ETF： 投資於美國政府發行的債券，被視為全球最具低風險的資產。在市場動盪時，資金常會流向美債，使其成為重要的避風港資產。
• 投資級公司債ETF： 投資於信用評級在BBB或以上的公司發行之債券。風險較美債高，但通常比高收益債低，利息回報也相對較多。
• 高收益債（垃圾債）ETF： 投資於信用評級較低的公司發行之債券。雖然票息較高，但違約風險也最高，與股市的連動性較強。

債券型ETF的優點與缺點：

• 入門門檻低： 只要數十或數百元就能開始投資一籃子債券。
• 流動性高： 可在交易時段隨時買賣，變現能力強。
• 現金流穩定： 大多數債券型ETF每季配息，提供穩定的現金流。
• 風險分散： 透過持有數十甚至數百檔債券，有效分散單一債券的違約風險。

缺點：

• 配息不等於獲利： 這是新手常犯的迷思。雖然ETF會配息，但如果其淨值下跌，即使收到配息，你的總報酬仍可能是負數。投資者應該關注的是總報酬，而非單純的配息率。
• 匯率風險： 許多熱門的債券型ETF是以美元計價。如果你的主要貨幣是台幣或港元，當美元對你的主要貨幣貶值時，即使ETF本身表現良好，你仍可能因為匯率波動而產生匯損。
• 沒有到期保本： ETF沒有到期日，其價格隨市場供需和所持債券的價值波動，無法保證持有到某個時間點就能收回本金。

近年債券市場表現與挑戰：

近年來，全球債券市場經歷了顯著變化，甚至出現了「股債互補」關係錯位的現象。過去，當股市下跌時，債券常因其穩定性而價格上漲，起到平衡作用。然而，在美國聯準會（Fed）持續升息以對抗通膨的背景下，長天期美債殖利率飆升，導致債券價格下探，使得許多投資債券型ETF的投資者面臨虧損，產生了所謂的「債蛙」現象。

這背後的原因複雜，包括美國利率高檔盤旋、對通膨的持續擔憂，以及對於非美元區投資者而言，台幣急升等匯率因素也帶來了美元計價資產的匯損。這提醒我們，即使是看似穩健的債券型ETF，在特定的宏觀經濟環境下，其表現也可能不如預期，投資者需有全面的風險意識。

股債互補的再思考：市場波動下的債券配置策略與長期價值

儘管近年來債券市場面臨挑戰，但債券在資產配置中的戰略角色依然不可或缺。它就像是投資組合中的「安全氣囊」，在市場劇烈波動時提供緩衝，降低整體風險。關鍵在於，我們需要重新思考並靈活調整股債互補的策略。

債券的防禦性：歷史的借鑑

回顧2008年全球金融海嘯，當時股市暴跌，但高品質的政府公債卻逆勢上漲，充分展現了其作為防禦性資產的價值。在經濟前景不明朗或衰退時期，資金會傾向於尋求安全，流向低違約風險的政府債券，推升其價格。

不同類型債券在資產配置中的角色：

在你的投資組合中，不同類型的債券可以扮演不同的角色：

• 核心配置（追求穩健與防禦）：

  這類債券的目標是提供穩定的收入和較低的風險。通常包括：

  • 政府公債： 如美國政府公債（美債）、香港特區政府債券，因其極低的違約風險而被視為最安全的資產。
  • 投資等級公司債： 來自信用評級優良的大型企業，風險相對較低，收益通常高於政府公債。
  • 不動產抵押證券（MBS）和資產抵押證券（ABS）： 雖然涉及一定複雜性，但優質的MBS和ABS仍可提供相對穩定的現金流。
  • 抗通膨債券（TIPS）： 如iBond，能有效對抗通脹侵蝕購買力。

  這些債券通常與股市的相關性較低，能在股市下跌時提供一定的對沖效果。

• 衛星配置（追求較高收益與成長機會）：

  這類債券的風險較高，但潛在回報也較大，其表現與股市的連動性通常較高。包括：

  • 高收益債（垃圾債）： 雖然票息高，但發行公司的違約風險較大，更受經濟景氣影響。
  • 新興市場債券： 來自新興國家的政府或企業發行，具有較高的成長潛力，但也伴隨較高的政治、經濟和匯率風險。

  這類債券適合風險承受度較高、追求更高收益的投資者，但應控制其在投資組合中的比重。

股債比的調整與長期展望：

你的資產配置應依據你的年齡、風險承受度、投資目標和投資期限來調整。一個常見的簡易原則是「100減去年齡」來決定股票的比重，其餘配置債券。例如，30歲的投資者，股票可佔70%，債券佔30%。隨著年齡增長，逐步提高債券的比重，以降低整體投資組合的波動性。

綜合來看，債券在現代資產配置中扮演的角色，遠不止於單純的收益工具。它具備多重戰略價值，值得每一位投資者深入思考：

• 穩定性基石： 在市場恐慌或經濟衰退時，高品質債券往往能提供相對穩定的價值，有效降低投資組合的整體波動。
• 分散風險： 債券與股票的相關性通常較低（儘管近年來有所變化），能有效分散單一資產類別的風險，避免「把所有雞蛋放在一個籃子裡」。
• 提供現金流： 定期支付的利息收入可以作為穩定的現金流來源，對於退休規劃或需要定期收益的投資者尤其重要。
• 資本保值： 對於風險承受度較低或接近退休的投資者，債券是保值資本、避免大幅虧損的重要工具。
• 應對通脹： 特定類型的債券（如通脹掛鈎債券）能有效對抗通脹，保護投資者的實際購買力不被侵蝕。

債券市場的未來走向，仍將深受全球利率政策、通膨水準及主要經濟體（如美國）的經濟表現影響。當美國聯準會（Fed）進入降息週期時，公債價格通常會受到推升。因此，持續關注宏觀經濟動態，並適時調整你的債券配置，是實現長期財務目標的關鍵。

結論：穩健前行，掌握債券投資的智慧

從香港特區政府發行的港元政府債券和外匯基金債券，到貼近市民的iBond、銀色債券、綠色零售債券，以及債券型ETF，我們深入探討了這些金融工具的特性、優勢與風險。我們了解到，政府債券以其堅實的法律保障和極低的違約風險，成為投資組合中不可或缺的「避風港資產」。

然而，即使是穩健的政府債券，也非全然沒有風險。利率風險、流動性風險和通脹風險，都是投資者在決策時必須審慎評估的要素。同時，債券型ETF雖然提供了低門檻、高流動性的便利，但其「配息不等於獲利」以及潛在的匯率風險，也提醒我們不能只看表面，而應關注總報酬。

在當前全球經濟複雜多變的環境下，傳統的「股債互補」關係可能出現錯位，更凸顯了我們必須具備全面的市場洞察力，並根據自身的風險承受度，靈活調整資產配置。將高品質的政府債券作為核心配置，輔以適度的衛星配置，才能為你的財富增值和財務規劃築牢根基，穩健地邁向未來。

免責聲明： 本文章內容僅為教育與知識性說明，不應被視為任何形式的投資建議、招攬或誘導。投資有風險，所有投資決策應基於您自身的判斷、財務狀況及獨立專業意見。本文不對任何因使用本文內容而產生的直接或間接損失負責。

常見問題（FAQ）

Q：香港政府債券與其他國家政府債券有何不同？

A：香港政府債券主要依據《借款條例》發行，並由「債券基金」提供償還保障，具有極高的信用評級和極低的違約風險。其發行目的除了為政府籌資，更著重於促進本地債券市場發展和維持聯繫匯率穩定。與其他國家政府債券相比，香港政府債券通常以港元計價，並提供多種類型的零售債券，讓本地市民也能參與。

Q：投資iBond和銀色債券時，應注意哪些主要差異？

A：iBond和銀色債券皆為通脹掛鈎債券，但主要差異在於目標客群、最低保證息率和流動性。iBond面向一般公眾，可在二手市場買賣；銀色債券專為60歲或以上長者設計，通常提供更高的最低保證息率，且不設二手市場，但投資者可隨時向政府提早贖回而不罰息，以確保資金彈性。

Q：債券型ETF為何會有「配息不等於獲利」的說法？

A：債券型ETF雖然會定期配息，但其市場價格會隨所持債券的價值和市場供需而波動。如果ETF的淨值因市場利率上升或所持債券表現不佳而下跌，即使您收到配息，您的總報酬（資本利得加配息）仍可能是負數。因此，投資者應關注ETF的總報酬表現，而非單純的配息率，以避免誤判投資成果。